Как оценить fair value акций, облигаций и деривативов по МСФО 13

Определение справедливой стоимости финансовых активов в соответствии с МСФО 13 требует применения стандартизированных подходов и использования рыночных данных. Акцент делается на оценке акций, облигаций и деривативов через прямые котировки, дисконтирование денежных потоков и моделирование. Статья раскрывает основные шаги и рекомендуемые практики Далее идет глубокое раскрытие темы и практические примеры

МСФО 13 и определение справедливой стоимости

В современном финансовом учёте справедливая стоимость играет критическую роль при подготовке отчетности, обеспечивая инвесторам и заинтересованным сторонам прозрачность и сопоставимость данных. МСФО 13 устанавливает единые правила и определения, позволяющие организациям измерять активы и обязательства на основе рыночных условий. Это правило распространяется на все финансовые инструменты, включая акционерный капитал, долговые обязательства и производные инструменты, а также на нефинансовые активы, оценка которых осуществляется на справедливой стоимости. Основная цель стандарта — обеспечить общую терминологию и подходы, исключить двусмысленность при сравнении отчетных данных между разными компаниями и группами. При этом стандарт требует раскрывать методы оценки, уровни иерархии и ключевые допущения, влияющие на результат, чтобы пользователи отчётности могли оценить степень надёжности и объективности представленных данных.

МСФО 13 предполагает использование трехуровневой иерархии входных данных для определения справедливой стоимости: уровень 1 — цены, котируемые на активном рынке, уровень 2 — входные данные, наблюдаемые на рынке косвенно, и уровень 3 — непроверяемые на рынке входные значения. Такой подход гарантирует, что наиболее надёжные и проверяемые данные используются в первую очередь. Стандарт также определяет, что оценка должна отражать «выходной» подход — цену, которую получает продавец, а не цену, которую платил первоначальный инвестор. Это позволяет избежать искажения результатов вследствие исторических затрат или специфических условий сделки между сторонами.

Реализация требований МСФО 13 включает детальный анализ рыночных условий, выбор подходящей методологии и тщательное документирование допущений. Важным аспектом является проверка качества данных: при отсутствии активного рынка компаниям необходимо профессионально оценивать риски и неопределённости при использовании моделей дисконтирования денежных потоков или других количественных методов. Кроме того, стандарт подчёркивает необходимость регулярного пересмотра оценочных моделей и допущений, чтобы отражать актуальные рыночные изменения и не допускать отставания в учётных оценках.

Общие положения

МСФО 13 определяет справедливую стоимость как цену, которая была бы получена при продаже актива или уплачена при передаче обязательства в результате обычной сделки на дату измерения. Это понятие включает в себя несколько ключевых элементов: идентификация участника рынка, оценку на основе рыночных данных и учёт условий передачи актива или обязательства. Участники рынка — это потенциальные покупатели и продавцы, обладающие достаточной информацией и намеренные совершать сделку в обычных условиях без принуждения.

При определении справедливой стоимости анализ начинается с попытки найти цену на активном рынке (уровень 1). Если такой информации нет, используются косвенные рыночные данные (уровень 2), а в случае отсутствия любой доступной рыночной информации приходится прибегать к уровню 3. При этом компании обязаны раскрывать не только итоговую величину справедливой стоимости, но и классификацию по уровням, а также чувствительность оценки к критическим допущениям, таким образом обеспечивая прозрачность важных учётных решений.

Стандарт требует, чтобы методы оценки были воспроизводимы и проверяемы, а основные допущения обосновывались и документировались. Даже при использовании сложных моделей, где значительная часть входных параметров не подлежит прямой проверке, организации должны раскрывать информацию о ключевых драйверах оценки. Это позволяет инвесторам оценить надёжность представленных данных и потенциальное влияние изменений рыночных условий на финансовые результаты.

Оценка акций

Акции представляют собой одну из наиболее распространённых категорий финансовых инструментов, оценка которых на справедливой стоимости является ключевой задачей финансистов и аудиторов. МСФО 13 предлагает несколько подходов к определению справедливой стоимости акций в зависимости от доступности рыночных данных и степени ликвидности инструмента. При наличии активного рынка используется стоимость последней сделки или средневзвешенная цена котировок за выбранный период.

В ситуациях, когда рыночная ликвидность акций низкая или отсутствуют прямые котировки, применяются альтернативные методы. Наиболее распространёнными являются метод дисконтирования денежных потоков и сравнительный (рыночный) подход, при котором стоимость оцениваемого актива выводится на основе показателей аналогичных компаний.

При этом оценка акций должна учитывать следующие факторы:

• Уровень рынка и ликвидность инструмента;
• Срок владения и возможные ограничения на продажу;
• Ожидаемые денежные потоки и дивидендная политика;
• Рыночные риски и специфические факторы эмитента.

Кроме того, компании обязаны раскрывать использованные модели, базовые и альтернативные допущения, а также результаты анализа чувствительности оценки к ключевым параметрам, что обеспечивает дополнительную надёжность и понимание процесса измерения.

Методы оценки акций

Основные методы оценки акций можно разделить на следующие группы: доходный подход, рыночный подход и затратный подход (хотя для акций последний используется редко). Доходный подход базируется на дисконтировании будущих денежных потоков, связанных с владением акциями, и требует разработки финансовых прогнозов и определения подходящей ставки дисконта. Рыночный подход опирается на мультипликаторы и показатели аналогичных компаний, что позволяет выводить справедливую стоимость на основе готовых рыночных индикаторов.

При реализации доходного подхода аналитики строят модели, включающие прогнозы выручки, маржинальности, капитальных затрат и изменений в оборотном капитале. Важнейшим элементом является выбор ставки дисконта, которая отражает средневзвешенную стоимость капитала (WACC), учитывает страновой риск, премию за ликвидность и другие специфические риски.

В рыночном подходе ключевыми являются мультипликаторы P/E (цена/прибыль), P/B (цена/балансовая стоимость) и EV/EBITDA, которые берутся по набору сопоставимых компаний. Важным моментом является корректировка мультипликаторов с учётом различий в масштабе бизнеса, географии, отраслях и качественных характеристиках компаний-аналогов.

При выборе подхода к оценке аналитики руководствуются доступностью надёжных рыночных данных, степенью ликвидности акций и задачами отчётности. В случае ограничения информации целесообразно сочетать методы и сопоставлять результаты, что повышает обоснованность и достоверность оценки.

Оценка облигаций

Облигации отличаются от акций фиксированными денежными потоками и датами погашения, что упрощает их оценку при наличии актуальных кривых доходности на рынке. Для публично размещённых облигаций справедливая стоимость обычно определяется с помощью дисконтирования будущих купонных выплат и номинальной стоимости к дате погашения с использованием рыночной кривой процентных ставок.

В случае корпоративных или менее ликвидных облигаций может потребоваться учёт кредитного спреда, отражающего риск дефолта эмитента. Расчёт включает анализ кредитного рейтинга, вероятности отказа от обязательств и потерь при дефолте (LGD). Цена облигации в такой ситуации определяется как приведённая стоимость ожидаемых платежей с учётом риска невыполнения обязательств.

Для обслуживания справедливой стоимости облигаций важно учитывать следующие параметры:

1. Купонная ставка и периодичность выплат;
2. Срок до погашения;
3. Рыночная кривая процентных ставок;
4. Кредитный спред эмитента;
5. Особые условия, например, опционы досрочного погашения.

Корректировка кривой доходности на величину спреда позволяет учесть риск, характерный именно для данного эмитента, и получить более точную оценку справедливой стоимости.

Подходы к оценке облигаций

Основным подходом к оценке облигаций является метод дисконтирования, когда денежные потоки отчуждения рассчитываются на основе купонных выплат и возвращаемой номинальной стоимости. При наличии рыночных данных используется кривая доходности, выведенная из рыночных котировок по государственным и корпоративным инструментам, скорректированная на спред.

Альтернативным подходом является сравнительный метод, при котором цена исследуемой облигации оценивается на основе сделок с аналогичными выпусками — по срокам, купонным ставкам и кредитным рейтингам. Данный метод требует наличия репрезентативного пула аналогов и позволяет оперативно отражать изменения условий рынка.

В практике крупных эмитентов и инвесторов может применяться сложный метод структурного моделирования, учитывающий вероятности дефолта, опционы эмиссии и влияние макроэкономических факторов на кредитные риски. Такой подход даёт наиболее детализированный результат, но требует глубокого анализа и сложных вычислений.

Оценка деривативов

Деривативы (производные финансовые инструменты) представляют собой контракты, чья стоимость зависит от стоимости базового актива или набора активов. К типичным примером относятся форварды, фьючерсы, опционы и свопы. Оценка деривативов требует применения сложных математических моделей, так как базовые активы могут быть волатильными, а условия контрактов — уникально структурированными.

При оценке деривативов используются две основные группы методов: моделирование на основе стохастических процессов (например, модели Блэка–Шоулза для опционов) и дисконтирование ожидаемых денежных потоков. Модели Блэка–Шоулза предполагают логнормальное распределение цен базового актива, что позволяет аналитически вычислять их справедливую стоимость в зависимости от волатильности, срока до экспирации и безрискованной ставки.

В случаях более сложных инструментов, таких как кредитные дефолтные свопы или экзотические опционы, применяются численные методы: деревья биноминальной модели, метод конечных разностей и моделирование Монте-Карло. Эти подходы требуют больших вычислительных ресурсов и точной калибровки по рыночным данным.

Специфика и методы

Оценка стандартных деривативов — это, как правило, применение готовых аналитических формул. Так, форвардные контракты оцениваются просто через разницу между форвардной и спот-ценой базового актива с учётом стоимости хранения и процентов. Опционы оцениваются по модели Блэка–Шоулза или её расширениям. Для валютных фьючерсов в расчёте учитываются процентные ставки двух валют и кросс-курсы.

Экзотические деривативы включают в себя барьерные и азиатские опционы, которые вводят дополнительные условия исполнения. Их оценка требует численных методов и тщательного анализа поведения базового актива. В таких случаях аналитики строят модель Монте-Карло, генерируют множество траекторий цен и усредняют результаты для получения справедливой стоимости.

Отдельного внимания заслуживает специфика учета кредитного риска: при оценке свопов и кредитных дефолтных свопов важно корректировать справедливую стоимость на риск невыполнения обязательств контрагентом. Для этой цели рассчитываются поправки CVA (Credit Value Adjustment) и DVA (Debit Value Adjustment), позволяющие учесть влияние изменения кредитных характеристик на итоговую оценку.

Заключение

В статье рассмотрены ключевые аспекты оценки финансовых активов по МСФО 13, включая определение справедливой стоимости, иерархию входных данных и требования к раскрытию информации. Особое внимание уделено методам измерения справедливой стоимости акций, облигаций и деривативов в разнообразных рыночных условиях. Описаны принципы применения доходного, рыночного и затратного подходов, особенности дисконтирования денежных потоков и моделирования сложных инструментов.

Применение рекомендаций МСФО 13 обеспечивает единообразие и сравнимость финансовой отчётности, повышает доверие инвесторов и помогает управленцам принимать обоснованные решения. Важнейшими элементами оценки являются корректный выбор модели, качественная подготовка рыночных данных и прозрачное раскрытие допущений. Регулярный пересмотр оценочных параметров и анализ чувствительности к ключевым входным данным позволят компании своевременно реагировать на изменения рынка и сохранять актуальность финансовых показателей.